（原标题：惯性思维不可取：揭秘“五大行”的暴涨之谜！——兼谈国内股市十大热门消费股）

最近两年，息差减少、业绩下滑的“五大行”，却上演了久违的暴涨行情。当人们以惯性思维看待这一情况时，总觉得不可思议。而实际上，投资并不是那么简单！

1.业绩下滑：并不等于“五大行”股价不涨

最近两年，“五大行”的息差减少、业绩下滑。最拉胯的交通银行，ROE甚至跌破了10%整数关口。理论上来说，虽然国家早就用“三条红线”政策切断了银行与地产的紧密联系，但藕断丝连的情况却仍然存在。也正是因此，很多人都认为，银行与地产相似，万万不可上涨。然而令人意外的是，“五大行”的大涨走势却令人啪啪打脸。业绩下滑就意味着股价不涨？不成立！

2.利率走低：并不等于“五大行”股价大涨

面对五大行的大涨行情，很多人解释为利率走低。此种情况下，作为高股息代表的“五大行”，理应上涨。实际上，这是扯蛋。以农业银行为例，2014年3月，是“股价低点+利率高点”，完全符合上述推理。十年后的今天，则是“股价高点+利率低点”，仍然符合上述推理。

但是，在这十年当中的另外几次股价高点和股价低点，则完全不符合上述推理。尤其是2018年2月，甚至出现了“股价高点+利率高点”的奇景。所以说，上述推理并不正确，准确率甚至还不超50%。

3.股价大涨真因之一：估值足够低

需要特别说明的是，为了学习巴菲特，笔者发明了一个叫作“市赚率”的估值参数，其公式为：市赚率=市盈率/净资产收益率（PR=PE/ROE）。考虑ROE是一个百分数，那么市赚率公式则变为：PR=PE/ROE/100。当市赚率等于1PR为合理估值，大于1PR和小于1PR则为高估和低估。上世纪80年代，巴菲特两次建仓可口可乐。1988年的市赚率估值是0.474PR，1989年的市赚率估值是0.326PR。两年平均下来，刚好就是0.4PR。非常巧合的是，从那时起，用“40美分买入1美元”就成了巴菲特的口头禅。可以毫不夸张的说，市赚率非常适合于估值ROE稳定的价值股。巴菲特4折5折6折买股，笔者也照猫画虎4折5折6折买股。

针对银行股这种“赚假钱”的公司，笔者还把股利支付率为50%的贵州茅台作为标杆，加入了N这个修正系数（PR=N*PE/ROE）。股利支付率≥50%的企业，修正系数为1.0（50%除以50%）；股利支付率≤25%的企业，修正系数为2.0（50%除以25%）；50%＞股利支付率＞25%的企业，例如30%的企业，修正系数为1.67（50%除以40%）。“五大行”大涨之前，修正市赚率普遍只有0.5PR左右。估值足够低，才是能否大涨的基本前提。

4.股价大涨真因之二：市场风格切换

除了估值足够低之外，还需要市场风格切换加以助力。这种助力，既可以是市场先生主动的，也可以是市场先生被动的。主动的，就是2020～2022年期间，“茅指数”和“宁指数”鸡犬升天，创出了最近十年里最高的“PE+PB+PR”估值顶。被动的，则是2022年由证监会主席提出的“中特估”行情。“五大行”就是从那时起，一直涨到了今天。如此看来，无论是主动的还是被动的，都需要市场风格切换才行。盘感好的投资者，经常能够洞悉这种市场风格切换。盘感差的投资者，就只能低估摊大饼了。

5.今天的“喝酒吃药吹空调”，像极了昨天尚未暴涨的“五大行”！

国内股市的市场风格走势，总是会以一种极致的方式进行演绎。比如说目前市面上的高股息龙头股，竟然涨到了只有2.7%的股息率了。反观最近两年跌跌不休的“喝酒吃药吹空调”，如今却已普遍具备了5%的股息率。令人差异的是，前者还在涨，后者还在跌。如此极致的风格演绎，相信很快就会物极必反！

6.如何挑选消费股：业绩可以下滑，但最好别崩了！

客观来说，在国内经济增速放缓的预期之下，消费股的业绩其实是可以下滑的，但最好别崩了。比如说20%的业绩下滑，股息率也只是从5%下滑至4%，仍然可以轻松碾压上述那些“变了味”的高息股。本文当中的十大消费股盲盒，预计需要二三季报才能够揭晓答案。今天只是提前放出来，让大家瞧一瞧！

贵州茅台：水井坊的优秀半年报告诉我们，白酒股似乎并没有大家想象的那么糟。笔者目前最担心的，其实是新任管理层取消特别分红的突发事件。虽然概率较小，但也不得不防。本周收盘：“6.6折修正市赚率+3.5%股息率”。

五粮液：这货账上一堆现金，经营上也比较保守。本周收盘：“6.2折修正市赚率+3.7%股息率”。

洋河股份：曾经是大V的最爱，如今却被抛弃。如果从风险提前暴露的角度来看，反倒是人弃我取的时间点了，于是便将其加入观察列表。反观风险尚未暴露的泸州老窖，则仍然让人摸不着头脑。洋河股份本周收盘：“5.9折修正市赚率+5.8%股息率”。

承德露露：过分依赖单一产品，南方市场迟迟无法打开。本周收盘：“5.9折修正市赚率+5.2%股息率”。

长春高新：新生儿减少的前提下，业绩下滑几乎是肯定的，但估值却杀到了更为惨烈的地步。40%的分红比例已经写进公告，市盈率却仍然杀到了10PE以内。本周收盘：“4.7折修正市赚率+5.0%股息率”。

济川药业：新生儿减少的前提下，业绩下滑几乎是肯定的。本周收盘：“5折修正市赚率+4.1%股息率”。

华特达因：新生儿减少的前提下，业绩下滑几乎是肯定的。虽然半年报并未暴雷，但市场先生并不买账。本周收盘：“5.7折修正市赚率+7.1%股息率”。

美的集团：虽然H股的上市会影响A股估值，但最近却赶上了家电以旧换新。本周收盘：“5.7折修正市赚率+4.8%股息率”。

格力电器：很早以前就发现，管理层极具争议的股票，会失去完整的估值修复能力。不敢奢望，只求格力电器的股利支付率能从45%重回之前公告承诺的50%。虽然仅差5个百分点，但却是重视中小股东的最大体现。本周收盘：“3.2折市赚率+6%股息率”。

海信家电：家电行业里最容易被人遗忘的绩优股，笔者上周刚刚建仓海信H就突然起飞了。海信A本周收盘：“5.2折市赚率+3.6%股息率”。

最后要说的是，市赚率绝非万能。理论上来说，市赚率是一个完整系统。共有五大公式和五大隐形参数，感兴趣可以看看笔者的雪球专栏。

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